ในวันที่ 25 กุมภาพันธ์ 2023 บริษัทโฮลดิ้ง Berkshire Hathaway ที่ดูแลโดยสองนักลงทุนผู้ยิ่งใหญ่อย่าง วอร์เรน บัฟเฟตต์ (Warren Buffett) และ ชาร์ลี มังเกอร์ (Charlie Munger) ได้มีการแชร์จดหมายถึงนักลงทุนประจำปี 2022 บนโลกออนไลน์ ซึ่งถือเป็นสิ่งที่นักลงทุนหลายต่อหลายคนตั้งตารอคอย (รวมถึงผมด้วย) เพราะสิ่งที่อยู่ข้างในจดหมายนั้น เนื้อความสำคัญไม่ใช่เรื่องของผลประกอบการอันน่าทึ่งหรือบริษัทได้กำไรมากมายกี่พันกี่หมื่นล้าน แต่สิ่งที่หลายคนสนใจคือหลักแนวคิด ปรัชญาของการลงทุนของผู้เชี่ยวชาญทั้งสองมากกว่า

นี่คือบางส่วนที่น่าสำคัญ [ใครสนใจอ่านแบบเต็ม ๆ ไปดูได้ที่นี่ครับ] ที่อยากนำมาแชร์กันครับ

[…ส่วนข้างล่าง แปลมาจากบางส่วนของจดหมายถึงผู้ถือหุ้นของ Berkshire Hathaway 2022...]

ชาร์ลี มังเกอร์ พาร์ทเนอร์ที่อยู่ด้วยกันมานานของผมและตัวผมเองมีหน้าที่จัดการเงินเก็บออมของคนอื่น ๆ มากมาย เรารู้สึกขอบคุณสำหรับความเชื่อใจที่ยาวนาน ความสัมพันธ์ที่ส่วนใหญ่มักกินเวลาส่วนใหญ่ของช่วงวัยผู้ใหญ่ด้วย ผู้คนเหล่านี้แหละคือบุคคลสำคัญที่ผมนึกถึงอยู่ตลอดเมื่อเขียนจดหมายฉบับนี้

สิ่งที่เราทำ

ชาร์ลีกับผมได้จัดสรรเงินออมของคุณที่ Berks3hire ในสองรูปแบบของการเป็นเจ้าของที่มีส่วนเกี่ยวข้องกัน แบบแรกเราลงทุนในธุรกิจที่เราควบคุม โดยปกติจะซื้อ 100% ของแต่ละธุรกิจ Berkshire กำกับการจัดสรรเงินทุนที่บริษัทย่อยเหล่านี้และเลือก CEO ที่คอยตัดสินใจการดำเนินงานในแต่ละวัน เมื่อมีการจัดการองค์กรขนาดใหญ่ ทั้งความเชื่อใจและกฎเป็นสิ่งสำคัญ Berkshire ให้ความสำคัญกับเรื่องแรกมากในระดับบางคนบอกว่าสุดโต่งเลยด้วยซ้ำ ความผิดหวังเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ เราเข้าใจเกี่ยวกับข้อผิดพลาดทางธุรกิจ แต่จะไม่ทนต่อการประพฤติผิดส่วนบุคคล แบบที่สองของการเป็นเจ้าของ เราซื้อหุ้นที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ซึ่งเราเป็นเจ้าของธุรกิจแบบพาสซีฟ การถือครองการลงทุนเหล่านี้ เราไม่สามารถเข้าไปยุ่งเกี่ยวในเรื่องการบริหารจัดการได้

เป้าหมายของเราในการเป็นเจ้าของทั้งสองรูปแบบคือการลงทุนที่มีความหมายในธุรกิจที่มีลักษณะทางเศรษฐกิจที่เอื้ออำนวยในระยะยาวและผู้จัดการที่น่าเชื่อถือ โปรดทราบไว้ก่อนว่าเราเป็นเจ้าของหุ้นที่ซื้อขายสาธารณะตามความคาดหวังเกี่ยวกับผลการดำเนินงานทางธุรกิจในระยะยาว ไม่ใช่เพราะเรามองว่าหุ้นเหล่านี้เป็นเครื่องมือสำหรับการซื้อและการขายอันชาญฉลาด

ประเด็นนั้นสำคัญมาก: ชาร์ลีกับผมไม่ใช่นักเลือกหุ้น เราเป็นนักเลือกธุรกิจ ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ผมทำผิดพลาดมามากมาย ด้วยเหตุนี้ กลุ่มธุรกิจที่มากมายกว้างขวางของเราในปัจจุบันจึงประกอบด้วยองค์กรไม่กี่แห่งที่มีผลประกอบการยอดเยี่ยมอย่างแท้จริง หลายธุรกิจมีลักษณะทางเศรษฐกิจที่ดีมาก และมีกลุ่มใหญ่ที่อยู่ชายขอบ ระหว่างทาง ธุรกิจหลายแห่งที่ผมลงทุนล้มหายตายจากไป ผลิตภัณฑ์ของพวกเขาไม่ได้เป็นที่ต้องการของตลาดไปเรียบร้อย

ระบบทุนนิยมมีสองด้าน: ระบบสร้างผู้แพ้ที่กองทับถมเพิ่มขึ้นมากมาย ในขณะเดียวกันก็มอบสินค้าและบริการที่ดีขึ้นอย่างล้นหลาม โจเซฟ ชุมปีเตอร์ (Schumpeter) เรียกปรากฏการณ์นี้ว่า “การทำลายอย่างสร้างสรรค์” (“Creative Destruction”)

ณ จุดนี้ รายงานจากผมจึงดูเป็นเรื่องที่เหมาะสมแล้ว : ใน 58 ปีของการบริหาร Berkshire การตัดสินใจจัดสรรเงินทุนส่วนใหญ่ของผมไม่ได้ดีไปกว่าที่จะเรียกว่า ‘พอดูได้’ ในบางกรณี การตัดสินใจที่แย่ ๆ ก็ได้รับความช่วยเหลือจากโชคก้อนโตเช่นกัน (จำการหลบหนีจากภัยครั้งใหญ่ที่ USair และ Salomon ได้ไหม ผมยังจำมันได้ดีเลย)

ผลลัพธ์ที่น่าพอใจของเราเป็นผลมาจากการตัดสินใจที่ดีจริง ๆ ประมาณหนึ่งโหล – ซึ่งจะประมาณหนึ่งครั้งทุก ๆ ห้าปี – และนี่คือข้อได้เปรียบซึ่งเป็นประโยชน์ต่อนักลงทุนระยะยาวอย่าง Berkshire ที่บางครั้งถูกลืม ลองมาดูหลังม่านกันดีกว่าว่าเกิดอะไรขึ้นบ้าง

The Secret Sauce

ในเดือนสิงหาคม ปี 1994 – ใช่แล้วครับปี 1994 เลย – Berkshire เสร็จสิ้นภารกิจซื้อหุ้น 400 ล้านหุ้นของ Coca-Cola ที่ใช้เวลาเจ็ดปีที่เราเป็นเจ้าของในปัจจุบัน ค่าใช้จ่ายทั้งหมดอยู่ที่ 1,300 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นจำนวนเงินที่มีความหมายมากสำหรับ Berkshire เงินสดปันผลที่เราได้รับจากโค้กในปี 1994 คือ 75 ล้านดอลลาร์ ภายในปี 2022 เงินปันผลเพิ่มขึ้นเป็น 704 ล้านดอลลาร์ การเติบโตเกิดขึ้นทุกปีไม่ต่างกับวันเกิด สิ่งที่ผมกับชาร์ลีต้องทำคือเอาเช็คเงินปันผลรายไตรมาสของโค้กไปขึ้นเงินสดเท่านั้น เราคาดว่าเช็คเหล่านั้นมีแนวโน้มที่จะเติบโตสูงขึ้นไปอีก

American Express ก็เป็นเรื่องที่ไม่ต่างกัน การซื้อ Amex ของ Berkshire เสร็จสมบูรณ์ในปี 1995 และบังเอิญมีค่าใช้จ่าย 1,300 ล้านดอลลาร์เท่ากันด้วย เงินปันผลประจำปีที่ได้รับจากการลงทุนนี้เพิ่มขึ้นจาก 41 ล้านดอลลาร์เป็น 302 ล้านดอลลาร์ เช็คเหล่านั้นก็ดูเหมือนจะเพิ่มขึ้นสูงเช่นกัน กำไรจากเงินปันผลเหล่านี้แม้ว่าจะน่าพอใจ แต่ห่างไกลจากคำว่างดงาม สิ่งที่มาพร้อมกับพวกมันคือราคาหุ้นที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญต่างหาก

ณ สิ้นปี การลงทุนในโค้กของเรามีมูลค่า 25,000 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ Amex มีมูลค่า 22,000 ล้านดอลลาร์ แต่ละอันคิดเป็นประมาณ 5% ของมูลค่าสุทธิของ Berkshire ซึ่งคล้ายกับสัดส่วนเมื่อนานมาแล้ว ลองสมมติว่าผมทำผิดพลาดในการลงทุนที่มีขนาดใกล้เคียงกันในช่วงปี 1990 ซึ่งเป็นการลงทุนแบบไม่เติบโตและมีมูลค่าคงที่ 1,300 ล้านดอลลาร์ในปี 2565 (ตัวอย่างคือพันธบัตรอายุ 30 ปีเกรดสูง) การลงทุนที่น่าผิดหวังนี้จะคิดเป็นเพียง 0.3% ของมูลค่าสุทธิของ Berkshire เท่านั้นและจะสร้างรายได้ต่อปีที่ไม่เปลี่ยนแปลงให้กับเรา 80 ล้านดอลลาร์หรือประมาณนั้น

บทเรียนสำหรับนักลงทุน: วัชพืชจะเหี่ยวเฉาไปพร้อมกับดอกไม้ที่ผลิบาน เมื่อเวลาผ่านไป ผู้ชนะเพียงไม่กี่คนก็สามารถสร้างสิ่งมหัศจรรย์ได้ และใช่ครับ การเริ่มต้นเร็วและใช้ชีวิตจนเลยวัย 90 ก็ช่วยได้เช่นกัน

โดยสรุปในปีที่ผ่านมา

Berkshire มีปี 2022 ที่ดี กำไรจากการดำเนินงานของบริษัท – เงื่อนไขสำหรับรายได้ของเราถูกคำนวณโดยใช้หลักการบัญชีที่รับรองทั่วไป (Generally Accepted Accounting Principles - “GAAP”) โดยไม่รวมกำไรหรือขาดทุนจากการขายหุ้น – สร้างสถิติที่ 30,800 ล้านดอลลาร์ ชาร์ลีและผมมุ่งเน้นไปที่ตัวเลขการดำเนินงานนี้และขอให้คุณทำแบบนั้นเช่นกัน ตัวเลข GAAP ซึ่งไม่มีการปรับเปลี่ยนจากเรา ผันผวนอย่างรุนแรงและไม่แน่นอนในทุกรายงานของทุกวัน

รายได้ GAAP นั้นทำให้เข้าใจผิด 100% เมื่อดูรายไตรมาสหรือรายปี แน่นอนว่าผลกำไรจากส่วนต่างของราคาหลักทรัพย์มีความสำคัญอย่างมากต่อ Berkshire ในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา และเราคาดว่ากำไรจากการลงทุนจะเป็นประโยชน์อย่างมากในทศวรรษต่อๆ ไป แต่การหมุนรอบไตรมาสต่อไตรมาสของตัวเลขเหล่านี้ซึ่งสื่อพาดหัวข่าวอย่างสม่ำเสมอและไร้เหตุผลทำให้นักลงทุนเข้าใจผิดอย่างสิ้นเชิง

สุดท้ายนี้ คำเตือนที่สำคัญ : แม้แต่ตัวเลขรายได้จากการดำเนินงานที่เราชื่นชอบก็สามารถถูกดัดแปลงโดยผู้จัดการที่ต้องการทำเช่นนั้นได้ไม่ยาก การดัดแปลงดังกล่าวมักถูกมองว่าเป็นเรื่องที่ความช่ำชองโดย CEO กรรมการและที่ปรึกษาของพวกเขา ผู้สื่อข่าวและนักวิเคราะห์ต่างยอมรับการมีอยู่ของมันเช่นกัน

การเอาชนะ “ความคาดหวัง” ถือเป็นชัยชนะในการบริหาร เป็นเรื่องน่าขยะแขยง ไม่จำเป็นต้องมีพรสวรรค์ก็ดัดแปลงตัวเลขได้ : สิ่งเดียวที่ต้องมีคือความต้องการลึก ๆ ที่จะหลอกลวงคนอื่นเท่านั้น “การบัญชีที่สร้างสรรค์อย่างกล้าหาญ” ดังที่ซีอีโอคนหนึ่งเคยอธิบายการหลอกลวงของเขาให้ผมฟัง ได้กลายเป็นความอัปยศอย่างหนึ่งของระบบทุนนิยม

สำหรับอนาคต Berkshire จะถือครองเงินสดจำนวนมากและตั๋วเงินคลัง (Treasury Bills - ตราสารหนี้ระยะสั้นอายุไม่เกิน 1 ปี ที่รัฐบาลโดยกระทรวงการคลังเป็นผู้ออกจำหน่าย เพื่อกู้ยืมเงินระยะสั้นจากประชาชน) ของสหรัฐอเมริกาพร้อมกับธุรกิจต่างๆ มากมาย นอกจากนี้ เราจะหลีกเลี่ยงพฤติกรรมที่อาจส่งผลให้เกิดความต้องการเงินสดในช่วงที่เวลาที่ไม่เหมาะสม รวมถึงความตื่นตระหนกทางการเงินและการสูญเสียเงินประกันที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

CEO ของเราจะเป็นหัวหน้าฝ่ายบริหารความเสี่ยงเสมอ (Chief Risk Officer) ซึ่งเป็นงานที่ส่งให้คนอื่นทำไม่ได้ นอกจากนี้มูลค่าสุทธิของ CEO ในอนาคตส่วนใหญ่จะอยู่ในหุ้นของ Berkshire ซึ่งซื้อด้วยเงินของพวกเขาเอง และแน่นอน ผู้ถือหุ้นของเราจะยังคงเก็บออมและประสบความสำเร็จโดยกำไรที่ถูกรักษาเอาไว้

ที่ Berkshire เราไม่มีเส้นชัย

The Financial Express

Tag :