“ที่ Berkshire เราไม่มีเส้นชัย” สรุปเนื้อหาสำคัญของจดหมายผู้ถือหุ้น Berkshire Harthaway 2022 จาก วอร์เรน บัฟเฟตต์

ในวันที่ 25 กุมภาพันธ์ 2023 บริษัทโฮลดิ้ง Berkshire Hathaway ที่ดูแลโดยสองนักลงทุนผู้ยิ่งใหญ่อย่าง วอร์เรน บัฟเฟตต์ (Warren Buffett) และ ชาร์ลี มังเกอร์ (Charlie Munger) ได้มีการแชร์จดหมายถึงนักลงทุนประจำปี 2022 บนโลกออนไลน์ ซึ่งถือเป็นสิ่งที่นักลงทุนหลายต่อหลายคนตั้งตารอคอย (รวมถึงผมด้วย) เพราะสิ่งที่อยู่ข้างในจดหมายนั้น เนื้อความสำคัญไม่ใช่เรื่องของผลประกอบการอันน่าทึ่งหรือบริษัทได้กำไรมากมายกี่พันกี่หมื่นล้าน แต่สิ่งที่หลายคนสนใจคือหลักแนวคิด ปรัชญาของการลงทุนของผู้เชี่ยวชาญทั้งสองมากกว่า

นี่คือบางส่วนที่น่าสำคัญ [ใครสนใจอ่านแบบเต็ม ๆ ไปดูได้ที่นี่ครับ] ที่อยากนำมาแชร์กันครับ

[…ส่วนข้างล่าง แปลมาจากบางส่วนของจดหมายถึงผู้ถือหุ้นของ Berkshire Hathaway 2022...]

ชาร์ลี มังเกอร์ พาร์ทเนอร์ที่อยู่ด้วยกันมานานของผมและตัวผมเองมีหน้าที่จัดการเงินเก็บออมของคนอื่น ๆ มากมาย เรารู้สึกขอบคุณสำหรับความเชื่อใจที่ยาวนาน ความสัมพันธ์ที่ส่วนใหญ่มักกินเวลาส่วนใหญ่ของช่วงวัยผู้ใหญ่ด้วย ผู้คนเหล่านี้แหละคือบุคคลสำคัญที่ผมนึกถึงอยู่ตลอดเมื่อเขียนจดหมายฉบับนี้

สิ่งที่เราทำ

ชาร์ลีกับผมได้จัดสรรเงินออมของคุณที่ Berks3hire ในสองรูปแบบของการเป็นเจ้าของที่มีส่วนเกี่ยวข้องกัน แบบแรกเราลงทุนในธุรกิจที่เราควบคุม โดยปกติจะซื้อ 100% ของแต่ละธุรกิจ Berkshire กำกับการจัดสรรเงินทุนที่บริษัทย่อยเหล่านี้และเลือก CEO ที่คอยตัดสินใจการดำเนินงานในแต่ละวัน เมื่อมีการจัดการองค์กรขนาดใหญ่ ทั้งความเชื่อใจและกฎเป็นสิ่งสำคัญ Berkshire ให้ความสำคัญกับเรื่องแรกมากในระดับบางคนบอกว่าสุดโต่งเลยด้วยซ้ำ ความผิดหวังเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ เราเข้าใจเกี่ยวกับข้อผิดพลาดทางธุรกิจ แต่จะไม่ทนต่อการประพฤติผิดส่วนบุคคล แบบที่สองของการเป็นเจ้าของ เราซื้อหุ้นที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ซึ่งเราเป็นเจ้าของธุรกิจแบบพาสซีฟ การถือครองการลงทุนเหล่านี้ เราไม่สามารถเข้าไปยุ่งเกี่ยวในเรื่องการบริหารจัดการได้

เป้าหมายของเราในการเป็นเจ้าของทั้งสองรูปแบบคือการลงทุนที่มีความหมายในธุรกิจที่มีลักษณะทางเศรษฐกิจที่เอื้ออำนวยในระยะยาวและผู้จัดการที่น่าเชื่อถือ โปรดทราบไว้ก่อนว่าเราเป็นเจ้าของหุ้นที่ซื้อขายสาธารณะตามความคาดหวังเกี่ยวกับผลการดำเนินงานทางธุรกิจในระยะยาว ไม่ใช่เพราะเรามองว่าหุ้นเหล่านี้เป็นเครื่องมือสำหรับการซื้อและการขายอันชาญฉลาด

ประเด็นนั้นสำคัญมาก: ชาร์ลีกับผมไม่ใช่นักเลือกหุ้น เราเป็นนักเลือกธุรกิจ ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ผมทำผิดพลาดมามากมาย ด้วยเหตุนี้ กลุ่มธุรกิจที่มากมายกว้างขวางของเราในปัจจุบันจึงประกอบด้วยองค์กรไม่กี่แห่งที่มีผลประกอบการยอดเยี่ยมอย่างแท้จริง หลายธุรกิจมีลักษณะทางเศรษฐกิจที่ดีมาก และมีกลุ่มใหญ่ที่อยู่ชายขอบ ระหว่างทาง ธุรกิจหลายแห่งที่ผมลงทุนล้มหายตายจากไป ผลิตภัณฑ์ของพวกเขาไม่ได้เป็นที่ต้องการของตลาดไปเรียบร้อย

ระบบทุนนิยมมีสองด้าน: ระบบสร้างผู้แพ้ที่กองทับถมเพิ่มขึ้นมากมาย ในขณะเดียวกันก็มอบสินค้าและบริการที่ดีขึ้นอย่างล้นหลาม โจเซฟ ชุมปีเตอร์ (Schumpeter) เรียกปรากฏการณ์นี้ว่า “การทำลายอย่างสร้างสรรค์” (“Creative Destruction”)

ณ จุดนี้ รายงานจากผมจึงดูเป็นเรื่องที่เหมาะสมแล้ว : ใน 58 ปีของการบริหาร Berkshire การตัดสินใจจัดสรรเงินทุนส่วนใหญ่ของผมไม่ได้ดีไปกว่าที่จะเรียกว่า ‘พอดูได้’ ในบางกรณี การตัดสินใจที่แย่ ๆ ก็ได้รับความช่วยเหลือจากโชคก้อนโตเช่นกัน (จำการหลบหนีจากภัยครั้งใหญ่ที่ USair และ Salomon ได้ไหม ผมยังจำมันได้ดีเลย)

ผลลัพธ์ที่น่าพอใจของเราเป็นผลมาจากการตัดสินใจที่ดีจริง ๆ ประมาณหนึ่งโหล – ซึ่งจะประมาณหนึ่งครั้งทุก ๆ ห้าปี – และนี่คือข้อได้เปรียบซึ่งเป็นประโยชน์ต่อนักลงทุนระยะยาวอย่าง Berkshire ที่บางครั้งถูกลืม ลองมาดูหลังม่านกันดีกว่าว่าเกิดอะไรขึ้นบ้าง

The Secret Sauce

ในเดือนสิงหาคม ปี 1994 – ใช่แล้วครับปี 1994 เลย – Berkshire เสร็จสิ้นภารกิจซื้อหุ้น 400 ล้านหุ้นของ Coca-Cola ที่ใช้เวลาเจ็ดปีที่เราเป็นเจ้าของในปัจจุบัน ค่าใช้จ่ายทั้งหมดอยู่ที่ 1,300 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นจำนวนเงินที่มีความหมายมากสำหรับ Berkshire เงินสดปันผลที่เราได้รับจากโค้กในปี 1994 คือ 75 ล้านดอลลาร์ ภายในปี 2022 เงินปันผลเพิ่มขึ้นเป็น 704 ล้านดอลลาร์ การเติบโตเกิดขึ้นทุกปีไม่ต่างกับวันเกิด สิ่งที่ผมกับชาร์ลีต้องทำคือเอาเช็คเงินปันผลรายไตรมาสของโค้กไปขึ้นเงินสดเท่านั้น เราคาดว่าเช็คเหล่านั้นมีแนวโน้มที่จะเติบโตสูงขึ้นไปอีก

American Express ก็เป็นเรื่องที่ไม่ต่างกัน การซื้อ Amex ของ Berkshire เสร็จสมบูรณ์ในปี 1995 และบังเอิญมีค่าใช้จ่าย 1,300 ล้านดอลลาร์เท่ากันด้วย เงินปันผลประจำปีที่ได้รับจากการลงทุนนี้เพิ่มขึ้นจาก 41 ล้านดอลลาร์เป็น 302 ล้านดอลลาร์ เช็คเหล่านั้นก็ดูเหมือนจะเพิ่มขึ้นสูงเช่นกัน กำไรจากเงินปันผลเหล่านี้แม้ว่าจะน่าพอใจ แต่ห่างไกลจากคำว่างดงาม สิ่งที่มาพร้อมกับพวกมันคือราคาหุ้นที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญต่างหาก

ณ สิ้นปี การลงทุนในโค้กของเรามีมูลค่า 25,000 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ Amex มีมูลค่า 22,000 ล้านดอลลาร์ แต่ละอันคิดเป็นประมาณ 5% ของมูลค่าสุทธิของ Berkshire ซึ่งคล้ายกับสัดส่วนเมื่อนานมาแล้ว ลองสมมติว่าผมทำผิดพลาดในการลงทุนที่มีขนาดใกล้เคียงกันในช่วงปี 1990 ซึ่งเป็นการลงทุนแบบไม่เติบโตและมีมูลค่าคงที่ 1,300 ล้านดอลลาร์ในปี 2565 (ตัวอย่างคือพันธบัตรอายุ 30 ปีเกรดสูง) การลงทุนที่น่าผิดหวังนี้จะคิดเป็นเพียง 0.3% ของมูลค่าสุทธิของ Berkshire เท่านั้นและจะสร้างรายได้ต่อปีที่ไม่เปลี่ยนแปลงให้กับเรา 80 ล้านดอลลาร์หรือประมาณนั้น

บทเรียนสำหรับนักลงทุน: วัชพืชจะเหี่ยวเฉาไปพร้อมกับดอกไม้ที่ผลิบาน เมื่อเวลาผ่านไป ผู้ชนะเพียงไม่กี่คนก็สามารถสร้างสิ่งมหัศจรรย์ได้ และใช่ครับ การเริ่มต้นเร็วและใช้ชีวิตจนเลยวัย 90 ก็ช่วยได้เช่นกัน

โดยสรุปในปีที่ผ่านมา

Berkshire มีปี 2022 ที่ดี กำไรจากการดำเนินงานของบริษัท – เงื่อนไขสำหรับรายได้ของเราถูกคำนวณโดยใช้หลักการบัญชีที่รับรองทั่วไป (Generally Accepted Accounting Principles - “GAAP”) โดยไม่รวมกำไรหรือขาดทุนจากการขายหุ้น – สร้างสถิติที่ 30,800 ล้านดอลลาร์ ชาร์ลีและผมมุ่งเน้นไปที่ตัวเลขการดำเนินงานนี้และขอให้คุณทำแบบนั้นเช่นกัน ตัวเลข GAAP ซึ่งไม่มีการปรับเปลี่ยนจากเรา ผันผวนอย่างรุนแรงและไม่แน่นอนในทุกรายงานของทุกวัน

รายได้ GAAP นั้นทำให้เข้าใจผิด 100% เมื่อดูรายไตรมาสหรือรายปี แน่นอนว่าผลกำไรจากส่วนต่างของราคาหลักทรัพย์มีความสำคัญอย่างมากต่อ Berkshire ในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา และเราคาดว่ากำไรจากการลงทุนจะเป็นประโยชน์อย่างมากในทศวรรษต่อๆ ไป แต่การหมุนรอบไตรมาสต่อไตรมาสของตัวเลขเหล่านี้ซึ่งสื่อพาดหัวข่าวอย่างสม่ำเสมอและไร้เหตุผลทำให้นักลงทุนเข้าใจผิดอย่างสิ้นเชิง

สุดท้ายนี้ คำเตือนที่สำคัญ : แม้แต่ตัวเลขรายได้จากการดำเนินงานที่เราชื่นชอบก็สามารถถูกดัดแปลงโดยผู้จัดการที่ต้องการทำเช่นนั้นได้ไม่ยาก การดัดแปลงดังกล่าวมักถูกมองว่าเป็นเรื่องที่ความช่ำชองโดย CEO กรรมการและที่ปรึกษาของพวกเขา ผู้สื่อข่าวและนักวิเคราะห์ต่างยอมรับการมีอยู่ของมันเช่นกัน

การเอาชนะ “ความคาดหวัง” ถือเป็นชัยชนะในการบริหาร เป็นเรื่องน่าขยะแขยง ไม่จำเป็นต้องมีพรสวรรค์ก็ดัดแปลงตัวเลขได้ : สิ่งเดียวที่ต้องมีคือความต้องการลึก ๆ ที่จะหลอกลวงคนอื่นเท่านั้น “การบัญชีที่สร้างสรรค์อย่างกล้าหาญ” ดังที่ซีอีโอคนหนึ่งเคยอธิบายการหลอกลวงของเขาให้ผมฟัง ได้กลายเป็นความอัปยศอย่างหนึ่งของระบบทุนนิยม

สำหรับอนาคต Berkshire จะถือครองเงินสดจำนวนมากและตั๋วเงินคลัง (Treasury Bills - ตราสารหนี้ระยะสั้นอายุไม่เกิน 1 ปี ที่รัฐบาลโดยกระทรวงการคลังเป็นผู้ออกจำหน่าย เพื่อกู้ยืมเงินระยะสั้นจากประชาชน) ของสหรัฐอเมริกาพร้อมกับธุรกิจต่างๆ มากมาย นอกจากนี้ เราจะหลีกเลี่ยงพฤติกรรมที่อาจส่งผลให้เกิดความต้องการเงินสดในช่วงที่เวลาที่ไม่เหมาะสม รวมถึงความตื่นตระหนกทางการเงินและการสูญเสียเงินประกันที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

CEO ของเราจะเป็นหัวหน้าฝ่ายบริหารความเสี่ยงเสมอ (Chief Risk Officer) ซึ่งเป็นงานที่ส่งให้คนอื่นทำไม่ได้ นอกจากนี้มูลค่าสุทธิของ CEO ในอนาคตส่วนใหญ่จะอยู่ในหุ้นของ Berkshire ซึ่งซื้อด้วยเงินของพวกเขาเอง และแน่นอน ผู้ถือหุ้นของเราจะยังคงเก็บออมและประสบความสำเร็จโดยกำไรที่ถูกรักษาเอาไว้

ที่ Berkshire เราไม่มีเส้นชัย

The Financial Express